2.1 Sản phẩm

Ethena có 2 sản phẩm chính là USDe và sUSDe:

• USDe: Là Stablecoin được gắn Peg 1:1 với USD. Có thể sử dụng các loại tài sản ổn định như USDC, USDT, DAI, crvUSD, mkUSD, GHO để mua USDe trên DEX hoặc ngay trong giao diện người dùng của Ethena.
• sUSDe: Là loại tài sản mang lợi nhuận từ việc tích lũy Staking Reward và Funding Rate. sUSDe ban đầu có giá trị tương đương với USDe, nhưng càng về sau 1 sUSDe càng có giá trị cao hơn 1 USDe. Mô hình này giống với rETH hay wstETH.

Nắm giữ USDe, bạn có thể sử dụng nó như các Stablecoin thông trường trong TradeFi (USDC, USDT, DAI). Và bạn chỉ có thể kiếm được APR khi đã Stake USDe vào Ethena và nhận về sUSDe. Trong tương lai, sUSDe còn được làm tài sản thế chấp trên các giao thức Lending, Perp DEX,…

2.2 Cơ chế hoạt động của Ethena là gì ?

Cơ chế hoạt động của Ethena được giải thích như sau: Người dùng mint hoặc mua USDe bằng Stablecoin. Ethena chuyển hoàn toàn tài sản thế chấp của người dùng thành LST. Sau đó, lượng tài sản LST đang thế chấp để mint USDe này được gửi đến các sàn CEX (Binance, Bybit, OKX,…) và tiếp tục dùng nó cho vị thế Short ETH 1x với khối lượng bằng chính lượng tài sản thế chấp.

Ví dụ minh họa cho cơ chế hoạt động của Ethena: Nam mua 5000 USDe trên Ethena bằng 5000 USDT. Lượng USDT mà Ethena nhận được từ Nam sẽ được chuyển thành 1 stETH (giả sử ETH đang có giá 5000 USDT). Và 1 stETH đó được dùng làm tài sản để mở lệnh Short ETH 1x với khối lượng 1 ETH trên sàn CEX.

Ở ví dụ trên, do vị thế mint USDe của Nam được thế chấp bằng 1 stETH và vị thế Short với khối lượng 1 ETH nên vị trí của Nam sẽ không bao giờ bị thanh lý cho dù giá của ETH có biến động theo chiều nào.

2.3 Lợi nhuận của sUSDe đến từ đâu?

Như đã được đề cập trước đây, lợi nhuận hay lãi suất sUSDe đến từ Staking Rewward của tài sản thế chấp (LST) và phí Funding Rate khi Short ETH trên các sàn CEX.

Staking Reward từ LST thế chấp sẽ mang lại mức APR ổn định hơn dao động từ 3% đến 4% do dự án nắm giữ nhiều LST bao gồm stETH, WBETH,…

Phí Funding Rate mà các vị thế Short ETH mang lại với APR trung bình khoảng dưới 10% mỗi năm. Vào các năm Uptrend, ETH tăng mạnh thì có thể kiếm về APR khoảng 15% nhưng sẽ không kiếm được phần thưởng hoặc vị thế âm đối với năm thị trường giảm mạnh.

2.4 Tiềm năng của Ethena là gì ?

Nhu cầu đối với dạng tài sản như Stablecoin là rất lớn trong thị trường. Nó phục vụ cho mục đích trao đổi, phân bổ danh mục đầu từ và được xem là tài sản trú ẩn. Hầu hết trong mỗi Portfolio đều có một phần Stablecoin để phòng thủ và phần này sẽ lớn hơn trong thị trường Downtrend.

Vậy một Stablecoin có tính ổn định cao vừa có thể giúp dự trữ tài sản vừa giúp kiếm được APR hàng chục phần trăm mỗi năm thì liệu có hấp dẫn hay không?

Bằng chứng là Stablecoin sDAI của MakerDAO mang APR 5% từ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã thu hút hàng tỷ đô la. Nên với mức APR đến 30% mỗi năm, cao chưa từng có đối với Stablecoin thì nhanh thôi, hàng tỉ đô la tiếp theo sẽ đổ vào dự án này.

Chưa kể, bạn còn mang được sUSDe vào thị trường DeFi để sử dụng làm tài sản thế chấp trên một số giao thức Lending, Perp DEX hay Trading Yield như Pendle.